1. 암호화폐 시장의 변화와 스테이블코인의 부상 [0]

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  1. 초기 암호화폐 시장의 특징: 대부분의 암호화폐(crypto)는 변동성이 심한 자산(crapto)으로 간주되었으며, 누구나 토큰을 생성하고 소셜 미디어에서 과도하게 홍보하는 경향이 있었다 [0].
  2. 최근 시장의 변화: 최근 들어 시장 상황이 변화하고 있으며, 혼란이 가라앉으면서 주목할 만한 움직임이 나타나고 있다 [1].
  3. 스테이블코인에 대한 긍정적 평가: Arc Invest는 스테이블코인(Stable coins)을 디지털 자산 분야에서 가장 변혁적이고 고성장하는 부문 중 하나로 평가했다 [3].
  4. 본 콘텐츠의 목표: 스테이블코인의 핵심 메커니즘을 이해하고, 주요 스테이블코인을 살펴본 후, 비즈니스 모델을 MBA 관점에서 분석하는 것을 목표로 한다 [4].
  5. MBA 관점의 통찰: MBA 과정에서 배우는 교훈은 다른 사람의 노력을 활용하는 것(Standing on the shoulders of giants)이며, 본 분석은 Arc Invest의 연구를 기반으로 한다 [6].
  6. Arc Invest 보고서의 주요 내용: Arc Invest는 스테이블코인이 시가총액이 70% 이상 하락했음에도 불구하고 디지털 자산에서 가장 빠르게 성장하는 부문 중 하나라고 언급했다 [14].
  7. 시장 변동성과 기관 참여: 시가총액의 하락은 해당 부문과 암호화폐 전반의 변동성을 보여주며, 이러한 변동성의 감소가 기관 참여를 동반할 것으로 예상된다 [15].
  8. 거래량 현황: 스테이블코인의 월간 거래 건수는 1억 1천만 건에 달하지만, 이는 Visa나 Mastercard가 처리하는 거래량의 1% 미만이다 [17].
  9. 거래당 가치: 스테이블코인의 거래당 가치(value per transaction)는 Visa 및 Mastercard보다 훨씬 높다 [19].

2. 주요 스테이블코인 발행사의 수익 모델 분석 [20]

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2.1. 스테이블코인의 기본 정의와 가치 [26]

  1. 달러 페깅: 현재 스테이블코인 시가총액의 98%는 미국 달러에 페그(pegged)된 코인으로 구성되어 있다 [26].
  2. 교환 메커니즘: 투자자가 발행사(예: Tether 또는 Circle)에게 1달러를 제공하면, 발행사는 그 대가로 암호화폐 코인을 제공한다 [27].
  3. 내재 가치: 이 코인의 내재 가치는 1달러이며, 제공자가 1달러를 돌려줄 의무가 있기 때문에 그 이상이 될 수 없다 [28].
  4. 위험 요소: 만약 발행사가 돌려줄 달러가 없다면 코인의 가치는 1달러 미만이 될 수 있다 [31].
  5. 투자 목적이 아님: 스테이블코인은 단순히 암호화폐 세계에서 거래용으로 사용되므로 투자 목적으로 구매되지 않는다 [32].

2.2. 발행사 플랫폼 투자 및 자본 효율성 [33]

  1. 플랫폼 투자: 투자자들은 스테이블코인 자체가 아닌 플랫폼 제공자에 투자할 수 있다 [33].
  2. Tether의 사례: Tether는 1,500억 달러의 코인 시가총액을 보유하고 있으며, 이 금액을 미국 정부에 대출할 경우 연간 75억 달러의 이자를 얻을 수 있다 [35].
  3. 높은 수익성: 이는 매우 수익성이 높은 사업 구조이며, Arc는 Tether를 역사상 가장 효율적인 사업 중 하나로 묘사했다 [38].

3. Circle의 IPO와 수익성 문제 [40]

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  1. Circle의 상장: 두 번째로 큰 스테이블코인 제공업체인 Circle이 최근 상장했으며, 이는 스테이블코인의 황금기를 예고할 수 있다 [40].
  2. 준비금 수익: Circle의 S1(증권신고서) 자료에 따르면, 그들이 받은 600억 달러의 준비금에서 발생하는 준비금 수익(reserve income)이 전체 수익의 99%를 차지한다 [42].
  3. 낮은 매출 총이익률: 문제는 매출 총이익률(gross margin)이 하락하고 있으며, 이러한 효율적인 사업 구조에 비해 39%로 매우 낮다는 점이다 [47].
  4. Coinbase와의 관계: 낮은 수익률의 이유는 Circle이 Coinbase에 많은 돈을 지급하고 있기 때문이며, Coinbase 재무제표에서 Circle로부터 받는 스테이블코인 관련 매출과 매출원가(COGS)를 확인할 수 있다 [49].
  5. 시장 지배력: 현재 상위 스테이블코인 중 Tether와 Circle의 USDC가 전체 스테이블코인 시가총액의 85%를 차지하고 있어, 이 두 코인이 시장 논의의 대부분을 차지한다 [52].

4. 주요 발행사 현황 및 시장 전망 [55]

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4.1. Tether와 시장 전망 [55]

  1. Athena의 위치: 목록에서 세 번째인 Athena는 달러 기반 스테이블코인이 아니다 [55].
  2. Tether의 지배력: Tether는 전체 스테이블코인 시가총액의 61%를 차지하고 있다 [58].
  3. 감사(Audit) 이슈: Tether가 곧 준비금 감사를 받을 것이라는 소문이 있으며, 이는 매우 중요한 과제이다 [59].
  4. 시스템적 위험: 3~4년 전부터 Tether는 암호화폐 산업 전체에 막대한 시스템적 위험을 초래할 수 있다고 지적되어 왔다 [63].
  5. 낙관적인 전망: CNBC는 ARC보다 더 낙관적으로 스테이블코인이 향후 3년 내에 2조 달러에 도달할 것이라고 보도했다 [67].
  6. ARC의 전망: ARC는 2030년까지 약 1조 4천억 달러를 예상하고 있다 [70].
  7. 잠재적 이자 수익: 만약 스테이블코인이 2조 달러에 도달하고 5%의 이자율을 가정하면, 연간 1,000억 달러의 이자 수익이 발생할 수 있다 [71].

4.2. 미국 국채 보유 현황 [72]

  1. 수익의 출처: 암호화폐 자산에서 발생하는 수익은 항상 미국 국채(US treasuries)의 수익에서 오고 있음을 인지해야 한다 [73].
  2. 외국 보유자 목록: ARC의 차트에 따르면 Tether와 Circle은 미국 국채의 상위 외국 보유자 목록에 포함되어 있다 [73].
  3. 보유 규모: 이들은 작년 말 기준으로 미국 국채의 20번째로 큰 보유자로 기록될 만큼 규모가 상당하다 [74].

5. 스테이블코인 비즈니스 모델의 진화와 경쟁 [76]

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5.1. 진입 장벽과 경쟁 심화 [76]

  1. 진입 장벽 부재: 달러 기반 스테이블코인을 제공하는 데 진입 장벽이 없다 [77].
  2. 신규 참여자: 새로운 벤처 캐피털(VC) 지원 회사들이 이 분야에 참여하고 있으며, PayPal과 같은 유명 회사도 스테이블코인을 제공하고 있다 [78].
  3. 경쟁 구도: Tether가 선두를 차지하고 있지만, Coinbase와 Circle은 Tether를 대체하려는 움직임을 보이고 있다 [80].
  4. 시장 점유율 확보 전략: 지배적인 스테이블코인이 되는 가장 쉬운 방법은 준비금 수익의 대부분을 사용자에게 전달하여 사람들이 해당 스테이블코인을 보유하도록 유도하는 것이다 [83].
  5. 수익률 제공: PayPal을 포함한 일부 발행사들은 스테이블코인 잔액에 대해 3.7%의 수익률을 제공하여 결제 활동을 촉진하고 있다 [85].

5.2. 수익률 경쟁과 사용 사례의 변화 [86]

  1. 수익률 경쟁 심화: ARC는 미국 외에서 운영되는 스테이블코인들이 이자 수익의 상당 부분을 사용자에게 전달하기 시작했으며, 이러한 수익 제공형 소규모 코인이 가장 빠르게 성장하는 카테고리라고 지적했다 [86].
  2. 경쟁의 결과: 이는 바닥을 향한 경쟁(race to the bottom)이 될 것이며, Circle과 Tether도 결국 수익 점유율을 낮추게 될 것으로 예상된다 [89].
  3. 새로운 수익원 모색: 수익률 경쟁이 심화되면, 지배적인 스테이블코인 발행사들은 사용 사례(use cases)를 기반으로 새로운 수익원을 모색할 것이다 [91].
  4. USDC 사용 사례 비중: Arc에 따르면, USDC 사용량의 60%는 개인 간 거래(P2P) 및 저장에서 발생한다 [94].
  5. 사용 사례 변화 예측: 브릿지(bridges), 탈중앙화 거래소(DEX), 머니 마켓 등 다른 사용 사례들이 P2P로부터 시장 점유율을 되찾을 것으로 예상된다 [95].

6. 위험한 스테이블코인 유형 및 신규 코인 경고 [97]

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6.1. 피해야 할 스테이블코인 유형 [97]

  1. 암호화폐 담보 코인(Cryptobacked coins): 이러한 코인보다는 기초 자산을 직접 구매하는 것이 낫다 [98].
  2. 알고리즘 코인(Algorithmic coins): 이 유형은 문제가 많으며, UST(TerraUSD) 붕괴 사례가 그 문제점을 보여주므로 피해야 한다 [100].
  3. 상품 담보 코인(Commoditybacked stable coin): 이 경우에도 기초 상품을 직접 구매하는 것이 낫고, 발행사로부터 시스템적 위험을 감수할 이유가 없다 [105].

6.2. Athena Labs의 고수익 코인 위험성 경고 [107]

  1. Athena Labs의 등장: Athena Labs의 새로운 스테이블코인이 단 1년 만에 60억 달러를 모금했다 [107].
  2. 신규 디자인 비판: 이 코인은 새로운 디자인에 대한 비판에도 불구하고 주목받고 있다 [109].
  3. 높은 수익률 제시: 이 코인은 20%에서 30%에 달하는 수익률을 제공할 수 있다고 주장한다 [113].
  4. 수익 출처 질문: 이러한 주장에 대해 "돈이 어디서 오는지 항상 질문해야 한다"는 원칙을 상기시킨다 [115].
  5. 베어마켓 위험: 이들은 수익률이 베어마켓에서 마이너스가 될 수 있다고 언급했으며, 베어마켓에서 이 자산에 다른 일들이 일어날 수 있음을 경고한다 [116].
  6. 신규 자산에 대한 주의: 새롭게 등장하는 이러한 자산들에 대해 매우 신중해야 한다 [118].

6.3. 사기 유형과 '공짜 점심은 없다' 원칙 [119]

  1. 사기 분류: 암호화폐 사기 수익은 너무 많아서 분류가 필요할 정도이며, 고수익 투자 거래(high yield investment trading)에서 대부분의 사기가 발생한다 [119].
  2. 악의성 여부: 사기가 반드시 악의적일 필요는 없다 [121].
  3. 핵심 원칙: "공짜 점심은 없다(There's no such thing as a free lunch)"는 원칙이 있으며, 사람들은 공짜 점심이 존재한다고 믿고 싶어 한다 [122].

7. 블록체인 애플리케이션과 최종 투자 조언 [124]

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  1. 2024년 소비자 애플리케이션: ARC 보고서에 따르면, 예측 시장(prediction markets)이 2024년의 돌파구 소비자 애플리케이션이 되었다 [124].
  2. 예측 시장의 성격: 예측 시장은 본질적으로 도박이며, 포트폴리오 보완에 도움이 되는지 의문을 제기한다 [125].
  3. 기관의 관심: 스테이블코인은 상당한 견인력을 확보하여 전 세계 기관들의 관심을 끌고 있다 [128].
  4. 준비금 수익 모델의 종말: 준비금 이자 수익을 기반으로 하는 비즈니스 모델은 바닥을 향한 경쟁으로 귀결될 것이다 [129].
  5. 소매 투자자를 위한 최선의 선택: 소매 투자자가 암호화폐에 노출될 수 있는 가장 좋은 방법은 Circle과 Coinbase가 제공하는 플랫폼을 이용하는 것이다 [130].
  6. 위험 회피: 아무것도 없는 곳에서 수익을 약속하는 화려한 투자 수단은 피해야 하며, "공짜 점심은 없다"는 점을 명심하고 수익이 어디서 오는지 항상 질문해야 한다 [132].
  7. Coinbase 투자 관점: 암호화폐 투자 논리를 고려할 때, Coinbase는 픽 앤 숄(pick and shovel, 간접 투자) 관점에서 매력적인 회사로 계속 평가된다 [135].
  8. Circle 투자 배제: Coinbase와의 이상한 관계 때문에 Circle에는 투자하지 않을 것이다 [136].
  9. 최종 경고: 암호화폐 공간에 발을 들이기 전에 "암호화폐가 암호화폐가 될 때(when crypto becomes crypto)"에 대한 자료를 시청하고 경고를 유념해야 한다 [137].